作者：牛播坤 甄茂生 来源：华创宏观

事项

2016年1-6月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长6.2%，前值6.4%；主营业务收入累计同比增长3.1%，前值2.9%。

主要观点

工业生产在二季度总体平稳运行，经济效益有所回落。从工业企业利润累计同比来看，受益于大宗价格反弹和供给收缩，采矿业盈利情况持续改善，二季度整体已扭亏为盈，但制造业和水电燃气等公用事业利润增速持续回落。从产成品库存来看，工业企业总体上仍在去库存，但钢铁行业库存的绝对值和同比跌幅均在回升。尤其值得注意的是，私营工业企业利润增速年初至5月持续回升，但6月再度回落，累计增速8.8%较前值下降0.6个百分点。受制于对未来信心不足和投资回报率低迷，民间投资从年初至今快速回落，其中第三产业的回落速度最快，工业相比之下会慢一些。若私营工业企业的利润改善不能延续，民间投资的回暖将更为困难。

中下游利润增速持续回落，上游利润同比跌幅继续收窄。工业企业利润累计增速在3月出现跳升后，二季度呈持续回落走势，1-6月累计增速6.2%，较前值回落0.2个百分点。具体分产业链来看，上游行业利润同比跌幅继续收窄，1-6月累计同比-84.2%，较前值收窄9.7个百分点；中下游行业利润增速则持续回落，1-6月中游和下游累计同比分别为12.98%和6.05%，较前值分别下降0.68和0.75个百分点。

私企利润增速年内首次回落，国有及国有控股利润同比跌幅扩大。从不同所有制类型看，1-6月国有及国有控股企业利润同比降幅再度扩大，由1-5月的-7.3%扩大至-8.0%；私企利润增速年初至5月持续回升，但6月再次回落，1-6月同比增速8.8%，较前值回落0.6个百分点；外企利润增速连续第3个月下跌，较前值下降1.0个百分点。

企业库存继续去化，但钢铁行业库存同比跌幅或仍在收窄。企业库存跌幅在5月小幅收窄后再次扩大，企业去库存仍在继续。1-6月，工业企业产成品库存同比下降1.9%，降幅较1-5月扩大0.8个百分点。分行业库存数据尚未公布，但结合产量创历史新高和下游需求未见好转，钢铁行业库存同比或延续5月走势，跌幅继续收窄。